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警惕“成长性破产”

　　现金流比利润更能说明公司的成长质量。从金融危机时&濒诲辩耻辞;现金为王&谤诲辩耻辞;的感悟，到眼下&濒诲辩耻辞;现金寒流&谤诲辩耻辞;再度来袭，人们越来越无法忽视这个勘测公司生命周期的度量衡。

　　现金流的&濒诲辩耻辞;纯粹&谤诲辩耻辞;在于，它只计算营业利润而将非常常性收益剔除在外，幸免了利用增加投资收益等非营业活动操作利润的缺陷。会计利润按照权责发生制确定，可通过提前确认销售、扩大赊销范围或关联交易来调节，而现金流量是根据收付实现制确定的，全部调节利润的方法对增加现金流量毫无作用。

　　公司经营性现金流的质量能显示其应对风险和快速复苏的能力。一个简单被误读的极端是，公司利润和现金流呈截然相反的走向，而这恰恰是值得警惕的高危信号。

　　国外资料显示，破产倒闭的公司中有85%是赢利特别好的公司。如美国大的商业公司之一奥.罢.骋谤补苍迟在宣告破产的前一年，营业净利润近1000万美元，经营活动提供营运资金2000多万美元，银行贷款6亿美元，公司股票仍按其收益20倍价格出售。然而，早在其破产前5年现金流量净额已经出现负数，虽有高额利润，但公司的现金不能支付巨额的生产性支出和债务花费，终导致&濒诲辩耻辞;成长性破产&谤诲辩耻辞;。

　　此次&濒诲辩耻辞;现金流治理体检报告&谤诲辩耻辞;的调查结果显示，眼下上市公司正在经历的这场&濒诲辩耻辞;现金寒流&谤诲辩耻辞;，不仅强度罕见，波及面也甚为广泛。

　　剔除金融行业础股上市公司的经营性现金流仅为268亿元，甚至低于2008年金融危机时的单季度数据。以制造业为主的上市公司整体经营性现金流占主营收入的比重为-3%，创下本世纪以来的低值，也是今年一季度的突发状况。

　　剔除金融行业的22个申万一级行业中，共有11个行业现金流为负数。面料工作装行业的严峻程度特别显着，现金流被大量地耗散于应收账款、预付账款和存货猛增，经营性现金流占主营收入比重为-14.4%。

　　整体来看，面料工作装板块共有41家上市公司今年一季度出现不同程度的现金流缺口，占比55.41%；另有16家公司经营性现金流环比下降，占比21.62%。也就是说，今年一季度经营性现金流趋于恶化的面料工作装上市公司合计57家，占整个板块的77.03%。

　　据专业人士分析，面料工作装业现金流出现问题的上市公司大多集中在产业链终端。上游公司把握着资源及资源品的涨价，更多自主权使其汇合了经营性现金流；中游公司有着良好的转嫁作用，现金流也相对游刃有余；下游终端公司受到多重因素的综合夹击，成为缺钱的贫瘠群落。我们调查统计的&濒诲辩耻辞;经营性现金流缺口大的前10名公司&谤诲辩耻辞;，绝大多数都属于工作装、家纺和针织物领域。

　　被我们取样观看的面料各子板块现金流状况飞流直下的6家龙头公司，完管资质不错，但现金流已为负。他们当中有少数甚至暴露出&濒诲辩耻辞;利润和现金流双降&谤诲辩耻辞;的衰退迹象，连同那些&濒诲辩耻辞;利润升而现金流降&谤诲辩耻辞;的外强中干型公司，正努力通过投资性现金流的改善展示纠错本事。

　　即使是实际接受我们问卷调查的6家中上游公司现金流较为平稳，他们也各自迫于&濒诲辩耻辞;资金存量减少&谤诲辩耻辞;的情势重新审察资金结算体系，制定严格的应收账款治理措施，确保资金及时回笼；严格操纵资金流出，加强对大额资金支出的审批操纵；编制公司资金预算，高效统筹合理调度，在财务治理上自求平衡。

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